美联储措辞“鹰派”，美股大跌但持续大跌概率小

本刊特约 | 辛普森（Matt Simpson）

美联储会议纪要措辞“鹰派”，继续推动美债收益率飙升，冲击大类资产价格，纳斯达克100指数领跌。截至美国时间8月17日收盘，该指数已经连跌三日，跌幅超3.2%。

(资料图片仅供参考)

亚特兰大联储GDPNow模型8月17日凌晨，将美国第三季度实际GDP增长率的预估上调至5.8%。这看似是经济强劲的积极信号，但同时也意味着美联储加息压力不减。截至8月17日，10年期美债收益率冲上4.3%，触及去年10月以来的新高，实际利率更是刷新2009年以来的最高水平，2年期美债收益率突破5%。美元指数连续4天上扬，收于103.45附近。总体而言，这周的抛售表明投资者对经济和股市前景变得更加谨慎。现在的问题是，近期的回撤是健康回调的一部分，还是预示着更严重的问题。

美债收益率飙升冲击市场

市场交易逻辑开始被颠覆

北京时间8月17日周四凌晨公布的美联储会议纪要暗示可能需要加息。美联储官员表示，为了遏制通胀，可能需要更多的加息。纳斯达克再次领导市场下跌。商品市场，尤其是原油价格，明显疲软。美联储7月会议纪要让交易员感到恐慌。美元指数交投于103.2附近，略低于关键的200日移动平均线103.3附近，可能在技术上准备上涨。

会议纪要显示，美联储内部的讨论显示，大多数成员担心通胀，并可能需要加强货币政策的行动。“由于通胀仍远高于委员会的长期目标，劳动力市场仍然紧张，大多数参与者继续看到通胀存在显著的上行风险，这可能需要进一步加强货币政策。”

此外，纪要还指出，美联储预计经济将放缓，失业率将上升，但最近的经济数据在这两个方面存在不确定性。2023年上半年的GDP增长平均超过2%，预计第三季度将增长5.8%。就业增长强劲，尽管出现了一些放缓迹象，但7月的失业率仍为3.5%，是自上世纪60年代末以来的最低水平。

与会者还提到了价格压力缓解的初步迹象，本月发布的7月CPI和核心CPI也有所放缓。下一次议息会议将在9月19日至20日召开，在此之前，还将发布8月的CPI数据和就业报告，也有可能进一步表明通胀放缓的迹象。尽管多数机构预计年内不会再有加息，但鉴于当前经济数据强劲，加之劳动力短缺加剧了薪资通胀，且美联储抗击通胀的决心坚定，未来的加息动态仍可能扰动市场。

在这一背景下，此前的交易逻辑开始被颠覆。作为大类资产定价的锚，美国国债收益率近期的持续意外飙升导致金融市场波动加剧。事实上，美债收益率的上升从惠誉降级美债之时就已开始。8月10日，美国国债、股市震荡，面对当时的通胀数据走软和30年期美债拍卖结果弱于预期，投资者在这两者的影响之间进行权衡。在投标截止日期前，美国财政部以4.189%的高收益率出售了230亿美元长期债券，略高于市场水平。新债券的票面利率是2011年6月以来的最高水平。

而后，收益率飙升的步伐并未就此停止。截至8月18日，10年期美债收益率已经逼近4.3%，2年期则突破5%。

近期知名对冲基金经理阿克曼(Bill Ackman)称，他正在做空30年期美国国债，因为他认为长期通胀率将接近3%，而不是美联储设定的2%目标。

美股回撤 多空积累争夺

但持续大跌的概率较小

随着债券收益率飙升，过去两周，美股波动明显加剧，这也和我们此前的预警一致。

目前来看，就标普500指数而言，考虑到市场自去年10月低位以来上涨了30%以上，自3月以来上涨了20%以上，标普500在下半年不太可能再现类似的回报。虽然从去年10月低位开始的趋势似乎是结构性推动的，但这次反弹未能测试3月高点，更不用说创下历史新高，这对看涨者来说是一个令人担忧的因素。可能还有许多等待在一旁的空头，如果价格继续下跌，他们可能会寻求重新加入。

大型投机者在6月初达到了对标普500期货的净空头头寸的历史最高水平。这意味着价格要么必须崩盘以证明他们的立场，要么他们将被迫平仓，进一步推动反弹。后者在近几个月已经发生了，市场自6月上涨了9.4%。然而，交易者仍然是净空头，尽管他们已经将仓位减少了三分之二左右。这意味着如果价格继续下跌，仍然有许多空头可能会想要加入这一趋势。

就标普500的技术分析（见日线图）来看，周二价格收于趋势支撑线下方，并且收于当日最低点。如果市场情绪依然脆弱，空头可能会寻求在周三的高点上方设立止损，目标设定在略高于4300点的支撑区域。然而，我们知道市场很少是一条直线，空头也可以考虑等待看看价格是否会重新向4490至5000点的阻力区回升，然后再寻求做空。

曾在2008年的抵押贷款危机中发出警告并在信用赌注上赚得盆满钵满的“大空头”投资者迈克尔·伯里（Michael Burry），于6月30日做出了两笔大额的押注，对冲标普500指数和纳斯达克100指数的ETF，总名义价值达16亿美元。伯里的Scion Asset Management持有SPDR标普500 ETF Trust的20万股看跌期权，作为对抗市场大幅下跌的保护，他提到了表面看似安全的指数基金实际上在高估值股票（如Nvidia、特斯拉等）中持有大量仓位的风险。

伯里已经对股票和债券发出警告一段时间了，他认为当前存在着“史上最大的投机泡沫”，并预测在2021年夏天会发生“有史以来最大的崩盘”。后来，他认为自己的观点过于早期。

整体而言，我们认为美股这次迈入技术性牛市后，虽然不排除有短期小幅震荡回撤的可能性，但持续大跌的概率较小，主要因为机构的仓位并不高，且美国经济韧性仍强。

具体来看，BOA的数据显示，目前美股的融资余额显示个人投资者尚未大举投入股市，相对于债券，全球机构投资者对股票的配置也相对保守，这些数据都证明现在离股市顶峰、人人讨论股票的场景还差得远。

同时，美国的衰退概率已经几乎被排除，目前除了通胀在下降，且就业市场也依旧强劲，通胀已自去年6月的9%附近的高峰下滑至今年6月的3%左右，暗示美联储大幅加息的可能性已降低，这将舒缓利率上行对股市估值形成的压力。近期数据显示，美国消费者的信心依旧强劲，密歇根大学消费者信心指数已自去年6月的低谷50上升至今年7月的71.6，这一数据至关重要，因为“消费”占美国整体GDP的七成。

金价短期难以大幅反弹

两年期美国国债收益率很关键

受到上升的实际美国国债收益率和美元回升的拖累，周二金价就开始剧烈回调，美国7月零售销售强劲数据的发布强化了市场对美国可能会经历软着陆，甚至可能完全“没有着陆”（No landing）的观点，重新引发了对美联储可能需要继续加息的担忧。

北京时间8月17日，现货黄金价格跌破1900美元，报在1893美元附近。在本周初，黄金首次跌破了自去年12月以来的200日简单移动平均线，维持了8月一直困于其中的下降趋势。周三金价一度跌破1900美元大关，而后反弹，但会议纪要进一步冲击了金价。

下一阶段，关注两年期美国国债收益率也可能很有用，因为收益率差异在最近支撑美元方面起了作用，影响以美元计价、特别几乎不生息的资产（例如黄金）。近期，两年期国债收益率在周二未能持续突破5%的水平，这加剧了今年3月和7月的突破失败情况。这让人不禁思考，鉴于名义收益率无法明显上升，我们是否已经看到了美债收益率触顶？

如果是这种情况，这意味着在短期内我们可能会看到一些被打压的资产得到喘息的机会，这不仅包括黄金，还有像日元和澳元这样的货币。但就技术面而言，在美元走强和收益率上升的背景下，我们并不确信金价已经见底。

正如我们在6月指出的那样，1900至1912美元区域对看涨者而言是一个相当重要的水平，因为在3月的反弹中这个区域交投量很大。因此，我至少预计它会初步作为支撑而保持。但如果最终被突破，可能会导致迅速下跌至1840美元的水平。

（作者系嘉盛集团资深分析师。本文已刊发于8月19日《证券市场周刊》，文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场，文中所涉个股仅做分析，不做投资建议。）

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